RLP (Retail Liquid Provider): Deveria ser proibido? O que é?

Se você já ouviu falar do RLP (Retail Liquid Provider) e não entendeu muito bem sobre o assunto, afinal, é difícil achar boas fontes falando sobre o assunto, eu pretendo te ajudar de verdade dessa vez.

Para quem não sabe, o RLP foi lançado em versão teste no mercado em agosto de 2019, a ideia era acompanhar os maiores mercados do mundo que já possuem sistemas parecidos e visam “beneficiar” o mercado.

Aparentemente, 90% dos contratos fechados por pessoa física na Bolsa de Valores NYSE são feitos por RLP e muita gente fala que é um ótimo mecanismo para o investidor.

Mas será que o tal do RLP é algo bom mesmo?

A minha imparcialidade sobre o assunto

Antes de mais nada é importante entender a minha imparcialidade no assunto…

No momento atual eu não tenho relação com nenhum banco, corretora ou até mesmo com a B3 e não recebo nenhum valor deles para fazer anúncios no meu site diretamente.

Pode parecer estranho eu falar isso, mas a verdade é que existem muitos bancos e corretoras falando sobre o assunto e podem prejudicar o(a) leitor(a) que não percebeu qual o nome do site em que está lendo o artigo.

Agora vamos voltar ao que interessa…

O que é o RLP?

Para quem não entendeu ainda como funciona, o RLP é basicamente um novo ambiente da Bolsa de Valores “escondido” do resto do mercado.

Nesse ambiente, as corretoras de valores (ou qualquer um que elas deem acesso) conseguem saber antes de todo mundo que uma ordem foi feita pelo investidor(a).

Exemplo prático

Assim na prática o que acontece é o seguinte:

Compra	Quantidade	Venda	Quantidade
R$ 1,90	1	R$ 2,00	1
R$ 1,89	1	R$ 2,01	1
R$ 1,88	1	R$ 2,02	1

Você faz uma ordem de compra de uma ação a valor de mercado (no caso R$ 2,00).

Ao invés de você comprar do mercado, você compra essa ação da corretora.

A corretora irá te vender a ação no mesmo valor que está à venda de R$ 2,00 e instantaneamente ela coloca uma ordem de compra acima da atual, vamos dizer R$ 1,91.

Claro que isso não é tão simples quanto parece e existem alguns riscos envolvidos nessa operação (vou entrar em mais detalhes mais para frente), mas a “matemática” é essa.

Assim, caso a ordem de compra da corretora seja efetivada em R$ 1,91, ela ganha essa pequena diferença, chamada de spread.

Detalhe importante sobre o exemplo

Caso você precisasse comprar mais de uma ação a corretora seria obrigada a oferecer a melhor oferta e nesse caso você compraria duas ações por R$ 4,00 e não R$ 4,01.

Apesar disso ser uma vantagem direta para o investidor(a), RLP não é algo tão simples quanto parece.

Como foi a consulta pública da B3 sobre o assunto

Antes de colocar o RLP em funcionamento, a B3 fez uma consulta pública em abril de 2019 com os principais participantes do mercado para saber o que eles achavam sobre o RLP.

A consulta reuniu alguns PNPs (Participante de Negociação Pleno) (provavelmente bancos e corretoras) e alguns Comitentes (HFTs) (já explico melhor sobre HFT), sendo que alguns deles responderam publicamente e outros anonimamente.

Primeira parte da consulta pública B3

A primeira parte da consulta fala sobre quais desses participantes são a favor e quais desses participantes são contra ao novo tipo de oferta RLP.

O resultado ficou da seguinte maneira:

Participantes	Posição favorável	Posição favorável, condicionada a ajustes	Posição contrária
PNPs	17	3	2
Comitentes (HFTs)	0	1	4

Bom, já dá para entender que comitentes (HFT) não gostam do RLP e bancos e corretoras gostam do RLP.

Mas quem são os HFTs e por que eles são contra o tão falado Retail Liquid Provider?

Quem são os comitentes (HFT)?

Não existe muita informação no site da B3 sobre o assunto, mas HFT significa High Frequency Trading, que são traders que operam no mercado usando uma ultravelocidade (escrevi um artigo mais detalhado sobre eles aqui).

Na prática eles têm uma conexão mais rápida do que qualquer outra pessoa do mercado com a B3 e apesar de ser uma diferença quase irrelevante, ainda gera grandes resultados para eles.

Mas por que isso acontece?

Os HFTs se aproveitam dos spreads do mercado da mesma maneira que as corretoras se aproveitam do RLP

Mas claro, o RLP acaba tendo uma vantagem enorme em cima dos HFTs.

Enquanto o HFT é o primeiro a saber sobre uma operação na Bolsa de Valores, o sistema de RLP faz com que as corretoras saibam da informação antes mesmo dela se tornar pública.

Esse é um dos grandes motivos pelo qual praticamente todos os comitentes (HFT) foram contra a adoção do Retail liquid provider.

Uma vez que as corretoras saibam a ordem de uma compra ou venda antes deles (HFT), a possibilidade de ganhos deles diminui bastante (não sei se é possível acabar com o negócio deles).

Flashboys (Michael Lewis)

Flashboys é um livro que ficou muito famoso nos Estados Unidos comentando sobre esses dois players do mercado (HFT e RLP).

No livro o autor conta situações extremamente bizarras sobre como o mercado foi dominado por esse tipo de operação.

Apesar disso, muita coisa mudou desde que ele foi lançado e inclusive existem algumas regras diferentes no Brasil.

O livro foi escrito em 2014 e causou bastante polêmica sobre o assunto, inclusive o grande investidor Warren Buffett chegou a comentar sobre os HFTs:

“It’s the functional equivalent of letting rats into a granary”

“does the rest of the civilization no good at all“

O que na tradução seria algo como:

“É o equivalente funcional de deixar ratos em um celeiro”

“não faz bem ao resto da civilização”

Se você tiver interesse pelo livro, pode comprá-lo pela Amazon clicando aqui.

Mas voltando ao assunto, o que mais aconteceu na consulta pública?

Segunda parte da consulta pública

A consulta pública seguiu com apresentação dos pontos a favor e contra o nosso “queridinho” Retail Liquid Provider.

Pontos contra o RLP

Vou marcar alguns pontos que me chamaram a atenção, antes que falem que os meus argumentos são solitários.

O primeiro deles é o seguinte:

A oferta RLP poderia ser vista como um free riding das corretoras em relação aos preços formados pelos market makers no livro de ofertas.

Evidente que se a corretora consegue saber o lance de compra ou venda antes de todo mundo, ela vai acabar se beneficiando disso, não importa qual seja o propósito.

Não sei se você sente isso, mas eu fico incomodado com o fato de saber que alguém ter esse tipo de vantagem sobre o mercado, mas vamos prosseguir.

A oferta RLP não vai gerar liquidez nova, vai apenas retirar do livro parcela da liquidez já existente.

Eu nem sei se preciso escrever sobre o quão óbvio foi esse comentário, mas aparentemente essa pessoa foi ignorada.

Mas agora vamos examinar um pouco o que foi comentado sobre os benefícios do RLP.

Pontos a favor do RLP

Não tem muita coisa para comentar aqui, mas basicamente selecionei o principal argumento que todo mundo costuma usar na hora de falar do RLP.

A oferta RLP propiciaria aumento da liquidez do livro de ofertas devido ao efeito de transbordamento, ou seja, a combinação do aumento do fluxo de ordens de clientes de varejo com o limite de 15% (cap)

A tal da liquidez…

Afinal, por que motivos qualquer pessoa em sã consciência seria contra a liquidez dos mercados? (ironia)

Sem contar que “liquidez” é uma palavra que fica bonita em qualquer argumento, fica difícil achar que é algo ruim.

Eu ainda selecionei mais um comentário que achei bem curioso.

Não se trata apenas de teoria. A atuação da carteira proprietária da corretora contra o fluxo de ordens agressoras de clientes de varejo é uma realidade em alguns dos maiores mercados do mundo e contribui para o fortalecimento da atividade de intermediação.

Nem preciso comentar sobre arrogância de quem escreveu isso (espero que não seja da corretora que eu compro ações). Imagino que a tal da “teoria” seja em relação à liquidez.

Mas o que chama atenção é o interesse dele em “fortalecer a atividade de intermediação”.

Afinal, todo mundo sabe que quem trabalha no mercado financeiro tem um dos maiores salários do Brasil.

Ah e antes que eu me esqueça, se você quiser saber a opinião dos envolvidos que deixaram sua manifestação pública é só clicar aqui (tem algumas corretoras famosas).

Mas agora, vamos ao tema mais comentado até o momento…

RLP traz liquidez para o mercado?

O que eu mais escuto falar sobre o RLP é que ele traz liquidez para o mercado, que liquidez é bom mercado e que todo mundo deveria querer o RLP.

Mas vamos lá, evidente que a liquidez aumenta quando você adiciona um player no mercado (nesse caso as corretoras e parceiros).

Mais gente negociando, mais liquidez.

Agora, essa liquidez é positiva? Por que Warren Buffett criticou os HFT? Por que o Michael Lewis escreveu um livro inteiro sobre esse assunto?

O problema é o seguinte, não existe utilidade alguma para a economia como um todo e para o mercado que um player (contraparte RLP) entre e saia de uma operação em milésimos de segundo.

O conceito da Bolsa de Valores é atrair investimento para novas empresas e impulsionar a economia.

Comprar e vender ações em segundos não gera riqueza para a economia, somente gera receita para a B3 e para as corretoras que usam RLP (B3 ganha emolumentos e as corretoras spreads).

Logo, o que acontece na verdade é que a liquidez realmente aumenta, mas…

O dinheiro sai da mão de quem vende ou compra os ativos no médio longo prazo com o intuito de investir e vai para a mão das corretoras e para a B3.

Mas calma, eu já vou explicar um pouco melhor sobre como você perde dinheiro com o RLP…

Mas então qualquer operação de curto prazo é ruim para o mercado?

Essa é uma pergunta bem válida.

Se quem não tem o interesse de investir na bolsa no médio ou longo é ruim para o mercado, os day traders também são ruins para o mercado?

Aqui é um ponto importante, imaginando que um day trader não tem qualquer utilidade de para a economia (assim como operadores de RLP), existe um grande diferença entre o day trader e os operadores de RLP.

A diferença é que day traders não “tiram dinheiro do mercado” (no geral, os day traders como um segmento perdem dinheiro) e isso já foi comprovado aqui no Brasil.

Logo, se o segmento de day traders não “tiram dinheiro do mercado”, eles não têm uma grande relevância para a minha crítica (pode até ser que algum deles ganhem, mas isso não vem ao caso).

Agora no caso do RLP, esses operadores além de terem lucros consistentes, eles têm uma vantagem criada pela própria B3 (o que me deixa um pouco mais intrigado, para não usar uma palavra mais agressiva).

Mas ainda tem um ponto importante e que claramente poderia arruinar todo o meu argumento…

A B3 não é uma instituição privada?

Bom, antes de mais nada eu queria dizer que apesar de a minha opinião ser bastante dura em relação ao nosso “Retail Liquid Provider”, eu não tenho como objetivo impor isso a B3.

Não pretendo defender qualquer lei ou posição do governo para impedir que isso aconteça.

Eu me considero bastante pragmático com um assunto como esse e acho que quem comanda as regras é a B3, mas nem todo mundo é igual a mim…

Em um livro chamado Misbehaving (link Amazon), o autor do livro e vencedor do prêmio Nobel, Richard H. Thaler, comenta sobre uma situação característica em que os consumidores costumam ser impactados com o sentimento de injustiça.

Uma das situações mais marcantes é sobre a tarifa dinâmica que a Uber cobra dos clientes, que na visão da empresa deveria ser totalmente livres para subir e descer.

O problema é que a grande maioria dos clientes não acha isso, o autor inclusive cita uma situação hipotética de um aumento da tarifa durante o atentado 11 de setembro (imagino que os consumidores não iriam gostar nem um pouco de saber que a tarifa subiu 20 vezes o preço normal).

Logo, mesmo a B3 sendo uma instituição privada, ela ainda assim deveria escutar seus consumidores (principalmente esse meu artigo, convenhamos).

Mas a B3 não foca no que é melhor para o investidor?

Eu já escutei algumas vezes esse argumento.

Por que motivos a B3 faria algo que prejudica o investidor?

Primeiro eu queria deixar claro que o que é melhor para o investidor é relativo.

O aumento de liquidez pode ser um argumento (apesar de bem pouco válido nesse caso), logo a B3 estaria “buscando a melhor solução para o investidor”.

Mas além disso a B3 também ganha emolumentos nas transações, o que acaba criando um conflito de interesses.

Se proibir o RLP, os HFTs não vão tomar esse lugar?

Parece um pouco coisa de doido ficar citando tantas siglas e falando como se fosse uma teoria da conspiração.

Mas é realmente verdade e você viu a alegação dos envolvidos na consulta popular.

Mas vamos ao que realmente interessa…

Faz diferença barrar o RLP das corretoras e deixar o caminho livre para os High Frequency Traders?

No livro Flashboys (que eu citei lá em cima), Michael Lewis comenta ainda sobre o lançamento de uma nova Bolsa de Valores chamada IEX.

O objetivo da bolsa é impedir a atuação de RLPs e HFTs (usando diversos artifícios) e oferecer um ambiente justo para o investidor.

A B3 preferiu ir na contramão e lucrar o máximo possível com esse tipo de operação ao invés de tentar criar um ambiente realmente justo para os investidores.

Mas de qualquer forma, se conseguíssemos fazer com que o RLP fosse “cancelado”, poderíamos também pedir um padrão de qualidade IEX para que os operadores HFT também não tenham mais vantagem no mercado.

Mas, afinal, eu uso o RLP ou não?

Aqui é um ponto realmente estranho sobre esse artigo.

Porque no final das contas eu vou falar para você usar o RLP (calma!).

O que acontece é seguinte:

Como muita gente tem falado, quando você faz a sua oferta de venda ou de compra você não está sendo ludibriado pela sua corretora.

Ela realmente vai te dar o melhor valor disponível do mercado (expliquei lá em cima), o único problema é que após a sua negociação ela vai ganhar dinheiro em cima do outro investidor que tinha uma oferta pior do que a sua corretora.

Pode parecer lindo isso, porque a oferta disponível para o próximo investidor vai melhorar.

Mas o que acontece de verdade é que as corretoras estão levando esse dinheiro de quem realmente deveria receber (os verdadeiros investidores).

Não é mais liquidez! É mais dinheiro para quem fica intermediando as operações.

Além de que, hoje, convenhamos, este custo de intermediação deveria ser marginal.

Por último, esse é um dinheiro que a gente nunca vai saber o quanto está sendo cobrado! (Você nunca vai ver o extrato dessa operação).

Mas voltando a decisão de você usar ou não o RLP…

Infelizmente não faz diferença nenhuma você usar ou não.

Isso acontece porque as corretoras já vão “tirar esse dinheiro do mercado”, já que muitos investidores vão acabar usando.

Logo, não tem muito o que você possa fazer.

A minha sugestão é que você use o RLP da sua corretora, caso isso traga alguma vantagem para você (tarifas no geral).

Mas…

O que podemos fazer para resolver?

Fazer a B3 “retroceder” nesse ponto é algo muito difícil, uma vez que ela já avançou bastante.

Mas a esperança é a última que morre, certo?

O simples fato desse artigo ser comentado e compartilhado já ajuda bastante nessa batalha, mas ainda podemos fazer um pouco mais do que isso…

Quem sabe enviar um email para o canal de atendimento da B3 (não esqueça de ser extremamente educado caso faça isso) ou conversar mais com os amigos(as) sobre isso não ajude?

Gostou do artigo?

Se você gostou um pouco de toda essa história que eu contei, você precisa ver o que eu costumo falar na minha newsletter.

Vou deixar também alguns dos artigos que eu mais gostei de escrever aqui embaixo, eles não são tão bons quanto este, mas ainda assim valem muito a pena.

• Devo comprar ações ou ETFs?
• Vale a pena ter uma reserva de oportunidade?
• Vale a pena investir em COE?

Obrigado por ler até aqui e até mais!

*Eu recebo uma pequena comissão da Amazon pelas indicações dos livros que eu faço no blog. Essa é uma forma singela de remunerar o meu trabalho aqui.

PS: Eu não recomendo livros que não tenha lido.